房企引入戰(zhàn)投 不止是錢(qián) 還有面子與里子

2020-07-23 15:55 來(lái)源: 億歐網(wǎng) 作者:未知 閱讀(

  資本市場(chǎng)從來(lái)不缺少富貴險(xiǎn)中求的故事,更不缺少被人奉為圭臬的投資故事。

  早年孫正義與蔡崇信在阿里股份上的一攻一防令外界津津樂(lè)道,而近年來(lái)阿里及騰訊等資本巨鱷已成為頭部資產(chǎn)的主要資金方,通過(guò)戰(zhàn)投將自己的觸角伸至互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

  同樣的戲碼也在房地產(chǎn)行業(yè)不斷上演。

房企引入戰(zhàn)投 不止是錢(qián) 還有面子與里子

  王石自述,20世紀(jì)90年代初期,其“金手指”的綽號(hào)在深圳不脛而走,只因經(jīng)他手的投資穩(wěn)賺不賠。后來(lái),便是萬(wàn)科“戰(zhàn)投幫”崛起,再到近期廣信資產(chǎn)包引入戰(zhàn)投。

  通過(guò)投資并購(gòu)開(kāi)疆拓土,依靠合作開(kāi)發(fā)分散風(fēng)險(xiǎn),對(duì)房企來(lái)說(shuō)早已輕車熟路,而憑借股權(quán)融資引入戰(zhàn)投,則成為了今年房企尋求熱錢(qián)的新潮流。

  今年以來(lái),世茂鯨吞福晟,萬(wàn)科為廣信引入戰(zhàn)投都成為了外界關(guān)注的焦點(diǎn);同時(shí),綠城、協(xié)信、新華聯(lián)等中小房企也先后透露出引入戰(zhàn)略投資者的意愿。然而,招商蛇口引險(xiǎn)資入局的交易在7月17日受到深交所問(wèn)詢,5月就已表示籌劃引入戰(zhàn)投的泰禾仍遲遲找不到接盤(pán)方,可謂有人歡喜有人愁。

  引入戰(zhàn)投是一種雙向選擇,成功與否,不僅看面子,更要看里子。對(duì)于房企而言,投資方資源的豐富程度,雙方的匹配度、切合度是難以越過(guò)的問(wèn)題;對(duì)于投資方而言,背負(fù)小風(fēng)險(xiǎn)獲取高投資回報(bào)率則是再自然不過(guò)的考量。因此,一如行業(yè)間的規(guī)模分化,戰(zhàn)投資源向規(guī)模型房企傾斜,顯然將是未來(lái)的大勢(shì)。

  多家房企引入戰(zhàn)投 股權(quán)融資回籠資金

  今年年初,兩則房企戰(zhàn)投的消息引來(lái)關(guān)注。

  首先是世茂福晟間的傳聞得到官宣。世茂集團(tuán)董事局副主席、總裁許世壇在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào),外界所說(shuō)的并購(gòu)行為并不存在,相比收購(gòu)或合并,雙方締結(jié)戰(zhàn)略合作的說(shuō)法更為確切。

  其次是恒大宣布700億元戰(zhàn)投的回購(gòu)義務(wù)得到延期。2017年恒大引入三輪戰(zhàn)投,總計(jì)募得1300億元的融資,其中前兩輪的回購(gòu)協(xié)議以2020年1月31日——恒大回A的最晚時(shí)間作為節(jié)點(diǎn)。延期之后,前兩輪戰(zhàn)投的回購(gòu)期限將對(duì)標(biāo)第三輪,即2021年1月31日。

  進(jìn)入4月,協(xié)信、綠城先后披露引入戰(zhàn)投計(jì)劃。協(xié)信地產(chǎn)引入的是新加坡城市發(fā)展有限公司,后者以43.9億元的代價(jià)收購(gòu)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)51.01%股權(quán),成為協(xié)信地產(chǎn)的第一大股東。綠城中國(guó)則引入了新湖中寶,向其增發(fā)3.23億股,交易金額約30.69億港元。發(fā)行已于5月26日完成,新湖中寶持股約12.95%,成為綠城的第三大股東。

  6月,招商蛇口宣布將收購(gòu)深投控持有的南油集團(tuán)24%股權(quán),交易對(duì)價(jià)約70.35億元,這一交易將引入深投控、中國(guó)平安作為其股東;中旬,旭輝完成配股,順勢(shì)引入了國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)美國(guó)資本集團(tuán)(The Capital Group);月底,萬(wàn)科發(fā)布公告稱,三年前公司收購(gòu)的廣信資產(chǎn)包將引入7家戰(zhàn)略投資者,擬轉(zhuǎn)讓旗下廣州萬(wàn)科持有的廣州萬(wàn)溪50%的股權(quán)。

  一般而言,像恒大、協(xié)信、萬(wàn)科、綠城、旭輝向戰(zhàn)投方轉(zhuǎn)讓或增發(fā)股權(quán),是引入戰(zhàn)投最為直觀的方式。世茂福晟與招商蛇口則有些特殊。

  雖然世茂全盤(pán)代管了福晟的項(xiàng)目,但并非一次性投入資金。許世壇曾表示,世茂的投入不會(huì)如市場(chǎng)傳言般要幾百億,大概會(huì)投入五十億元到六十億元。同時(shí),世茂幫助福晟進(jìn)行債務(wù)重組,更多是希望通過(guò)福晟自己的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行清償。而針對(duì)福晟的項(xiàng)目,世茂將其進(jìn)行了拆解,分置到世茂海峽等不同平臺(tái)內(nèi),剝離劣質(zhì)資產(chǎn),轉(zhuǎn)化優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

  招商蛇口則是通過(guò)南油集團(tuán)的交易,設(shè)計(jì)了3種支付方式,由此將引入深投控與中國(guó)平安兩大股東。招商蛇口計(jì)劃向深投控發(fā)行股份,占交易對(duì)價(jià)的2.5%;同時(shí)向深投控發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債,深投控可根據(jù)需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,占交易對(duì)價(jià)的47.5%;再向中國(guó)平安的委托方平安資管發(fā)行股份進(jìn)行配套融資,占交易對(duì)價(jià)的50%。

  因此,在交易完成后,深投控和中國(guó)平安都會(huì)持有招商蛇口的股份,實(shí)現(xiàn)入股。

  此外,萬(wàn)科引入戰(zhàn)投的方式也有些許不同。七家戰(zhàn)略投資者將以信托(中信信托·廣州萬(wàn)溪股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃)的形式持有股份,在信托中各自占有不同份額的權(quán)益。

  從規(guī)模上來(lái)看,有曾為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模戰(zhàn)投的恒大在前,今年以來(lái)房企的戰(zhàn)投規(guī)模多少有些小巫見(jiàn)大巫,一方面有估值和戰(zhàn)投者數(shù)量的原因,另一方面也有房企控制新股東持股比例的意愿。

  值得一提的是,從資產(chǎn)包層面引入戰(zhàn)投的萬(wàn)科,因標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值較高,其規(guī)模并不小——廣州萬(wàn)溪50%股權(quán)的評(píng)估值約為49.27億元(不含天河軟件園項(xiàng)目),加上30.4億元的預(yù)付溢價(jià)款,組成總計(jì)70.4億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

  資源向規(guī)模房企傾斜 設(shè)置回購(gòu)保障投資利益

  引入戰(zhàn)投,歸根結(jié)底是為了錢(qián)。

  通過(guò)股權(quán)融資獲取大筆資金,不僅能增強(qiáng)房企的流動(dòng)性,緩解償債壓力,亦無(wú)需背負(fù)利息的風(fēng)險(xiǎn)。特別在今年的特殊環(huán)境之下,更是引入戰(zhàn)投的好時(shí)機(jī)。

  以萬(wàn)科為例,截至廣信資產(chǎn)包的最新公告,萬(wàn)科為廣信資產(chǎn)包累計(jì)投入470.4億元,其中廣信資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)已累計(jì)支付416.0億元,其他費(fèi)用、支出以及投入的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)資金共計(jì)54.4億元。

  通過(guò)引入七家戰(zhàn)略投資者,萬(wàn)科共可回收約390.4億元的資金,不僅包括轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的70.4億元款項(xiàng),新股東還將向廣州萬(wàn)溪提供70.4億元用于置換萬(wàn)科的前期投入,同時(shí)推動(dòng)廣州萬(wàn)溪申請(qǐng)不超過(guò)330億元的并購(gòu)貸款,將其中的249.6億元用于置換萬(wàn)科的前期投入。

  可以看出,通過(guò)引入戰(zhàn)投,萬(wàn)科不僅將獲取股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益,還能將前期投入進(jìn)行置換,借此回籠大部分的前期投入資金。

  當(dāng)然,房企引入戰(zhàn)投并非一錘子買(mǎi)賣。既然是戰(zhàn)略合作者,不僅要扮演一個(gè)重要的財(cái)務(wù)角色,還要涉及長(zhǎng)期的布局與合作。借助戰(zhàn)投方資源增強(qiáng)盈利規(guī)模,提升運(yùn)營(yíng)效率,改善負(fù)債現(xiàn)狀,也是房企的目的之一。

  如福晟借助世茂梳理債務(wù),泰禾籌劃戰(zhàn)投,都是希望接盤(pán)方有足夠能力幫助其走出債務(wù)危機(jī);協(xié)信引入新加坡城市發(fā)展有限公司,綠城引入新湖中寶,更多是瞄準(zhǔn)項(xiàng)目操盤(pán)上的合作,發(fā)揮投資布局、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)上的協(xié)同效應(yīng);招商蛇口擬一口氣引入國(guó)資背景的深投控、險(xiǎn)資巨頭中國(guó)平安,不僅將在園區(qū)、商業(yè)、康養(yǎng)等多個(gè)領(lǐng)域與戰(zhàn)投方建立合作關(guān)系,還將進(jìn)一步獲得低成本融資等優(yōu)勢(shì)資源;萬(wàn)科除回籠資金外,還能通過(guò)引入戰(zhàn)投分散風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)入專業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源,加快項(xiàng)目推進(jìn)速度,并借此提升自身的能力。

  然而,房企引入戰(zhàn)投的計(jì)劃并非都能一帆風(fēng)順。2017年,萬(wàn)科成功競(jìng)得廣信資產(chǎn)包之后,在進(jìn)展公告內(nèi)即表示將引入合作方共同開(kāi)發(fā),但準(zhǔn)備工作卻在2019年底才得以結(jié)束;招商蛇口在7月17日收到了深交所的重組問(wèn)詢函,共涉及8項(xiàng)問(wèn)題,可轉(zhuǎn)換公司債的相關(guān)問(wèn)題就有3個(gè);泰禾則與多家公司傳出“緋聞”之后仍未找到戰(zhàn)略投資者。

  同時(shí),投資方會(huì)設(shè)置相應(yīng)條款保障自身的利益。

  例如,恒大三輪戰(zhàn)投就設(shè)置了凈利潤(rùn)、回A時(shí)限的對(duì)賭條款,萬(wàn)科同樣設(shè)置了土地批復(fù)時(shí)限的回購(gòu)條款,招商蛇口對(duì)深投控發(fā)行的可轉(zhuǎn)債比例較高,并與中國(guó)平安設(shè)置了一個(gè)可延續(xù)的3年合作期。

  對(duì)投資方而言,投資回報(bào)率是入股房企的首要因素,必然要權(quán)衡投入、回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

  因此,房企引入戰(zhàn)投的成功率,與其自身的經(jīng)營(yíng)狀況密不可分——能否引入戰(zhàn)投是企業(yè)融資能力的體現(xiàn),一如行業(yè)間的規(guī)模分化,產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)與頭部效應(yīng)。而戰(zhàn)投資源向運(yùn)營(yíng)狀況更好,盈利能力更強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更低的規(guī)模型房企靠攏也是符合邏輯的。

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